2月22日，日本最进攻股指日经225指数收盘39098.68点，朝上了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再翻新高。外媒Nikkei Asia褒贬称，日股这一发达或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府解释白示，日本昨年四季度本色GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，蚁合两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入期间性零落。按好意思元操办，日真气象GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的气象，许多东谈主发出疑问：为什么日本经济堕入期间性零落，东京股市却能创下新高？

日股飞腾的驱能源

最初，监管层面东证积极进行上市公司措置，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条目市净率低于1倍的公司暴露并实行改善措施，以进步股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以提倡这一条目，即是因为日本股市永恒以来被投资者以为是“价值罗网”，而酿成这一贯通的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样好奇鼓吹利益。受90年代疤痕效应的影响，许多日企料理层以为鼓吹的钱齐是急流猛兽，不仅创造不了本色的经济价值，还会影响金融阛阓运行。

正因如斯，日本企业很少向鼓吹披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资热心也受到严重打击。直到昨年，东交所条目企业如若不可在两年时刻内将市净率和ROE拉到措施水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘局面影响，日本成为进攻避险场所地和钞票“价值凹地”。而日元低息重叠日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元捏续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲零落闻明国际机构投资者的命令作用下，日本金融阛阓外资逆势捏续流入。凭据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票阛阓，3.17万亿流入关连滋生品阛阓。跟着日元汇率的回升预期进步，老本阛阓有望陆续眩惑外资。

终末在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和发达较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”期间起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了泛泛的、大范围钞票购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今永恒牛市的基础。终点是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出模样和时点又将加大将来阛阓的起义气性。

GDP为何下降

齐说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据透露，2023年日真气象国内分娩总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元操办同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而凭据日本最新公布的昨年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也即是说，日本经济令东谈主不测地堕入了期间性零落。

出现这一气象的原因最初是内需疲软。昨年4季度，住户铺张对GDP的牵扯达到0.5个百分点，蚁合第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户本色收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭开销同比下降2.5%，为蚁合第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也完了了企业加薪。但事与愿违的是，工资飞腾的力度根底比不上物价涨幅。数据透露，2023年11月日本本色工资收入同比下降3.0%，蚁合20个月同比减少。

另外一个铺张走弱的原因是，4季度工作铺张环比折年收缩2.5%，透表露疫情重启后的“脉冲落潮”。况兼，上一季度企业开销也发达低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府开销环比折年增速也不测下降至-0.9%，对GDP的牵扯为0.2个百分点，为2022年二季度来初次转负。从分项看，政府铺张（-0.5%）和民众部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，神秘顾客调查透表露财政政策在4季度呈现边缘紧缩景色。

外需方面，泰西等主要生意伙伴增长出现延缓，所之外需对经济孝顺度仅0.2个百分点，远不足畴昔的光线。况兼，由于泰西2024年齐不可完满摒除零落风险，因此日本外需可能陆续承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认将来一年有零落风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息程度收尾，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推手脚用也会松开。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个进攻原因即是汇率。在日本政府的永恒率领下，捏续贬值的日元大约促相差口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的铺张疲软。畴昔两年中日元兑好意思元汇率大幅着落了近五分之一，其中昨年就着落了7%。日本共同社征引经济大家的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及永恒以翌日本经济捏续低迷，是酿成日真气象GDP被德国特出的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货扩展酿成的价钱飞腾”，是以股市的涨跌跟气象GDP的关系更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利身分后，以日元计价的日真气象GDP增速蚁合第3年转正，时隔34年再翻新高，接近泡沫经济突破前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本仍是走出零落了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中得到了特殊可以的进展，其中的不少政策措施也值得咱们学习鉴戒，但也只可算短期开辟，其走出零落的永恒基调仍待说明。

最初，日本经济和物价步地改善的永恒性、趋势性仍然具有起义气性。日本近期经济发达较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金追念期“三期重叠”，即经济全体处于低点反弹的红利期，步地好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

况兼，本色工资尚未完了增长，工资-通胀轮回仍有待说明。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资研讨的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年捏续高增的概率下降。若工资研讨成果不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管气象收入完了历史性上升，但本色收入捏续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减开销，铺张改善幅度有限。同期，在日元疲软布景下，部分入口行业的成本也捏续濒临压力。结构性物价飞腾对供需两侧形成制约，将来铺张者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券商榷透露，日本从70年代运转老年东谈主口占比朝上7.0%，参加老龄化社会；从2005年之后参加超老龄社会（65岁及以上东谈主口占比朝上21.0%）。截止2022年，日本老龄东谈主口占比仍是捏续攀升至29.0%。同期，日本东谈主口从2006年之后运转堕入负增长，仍是捏续了16年之久；总生养率从1994年运转跌破国际申饬线1.5‰，现在下行至1.26‰。这将对日本将来铺张产生捏续影响。

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固然，日本经济更永恒的问题照旧产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又遭受中国的挑战，导致上风行业约束减少，东谈主均GDP只须德国的66%，固然，产业升级问题现阶段只须好意思国考出了好得益，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

终末，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。比年来，在中好意思政策博弈加重的布景下，日本政事酬酢倒向好意思国的态过活益领会，经济界限也以安保为由阻挡中日平常经贸交易。此外，日本还积极反馈并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项期间出口舍弃措施遥呼相应。

这些“小院高墙”着实大约让日本经济短期受益，但永恒来看，泰西将来是否丹心需要一个“强势复苏”的日本，还有待时刻窥察。如若不需要，那么重演一次广场公约时刻也犹未可知。

参考良友：

经济引擎能捏续多久？——2024年国际经济瞻望（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不常照旧历史转化？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本教育——日本经济系列之（三）

日本经济到底行不行，日本股市涨出泡沫来了吗？作家想想钢印

日元，疲软难救 21世纪经济报谈

日本股市飞腾成因分析 长城证券

日本经济复苏濒临的表里风险 欧洪 梁庆 中国外汇

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